永利皇宫,永利皇宫官网,永利皇宫娱乐场,永利皇宫APP下载

　　中信证券(27.620, -0.25, -0.90%)发布研报称，2025年证券行业利润创历史新高，但股价表现却较过往牛市周期差距明显。复盘历史，行业经历“单一经纪业务驱动”到“创新业务打开增量空间”再到“政策周期驱动业务周期”的历程。从ROE角度出发，海内外业务均贡献杠杆增量，深化存量服务稳步提升ROA，并购重组改善行业资本运作效率，政策与经营稳定降低业绩波动，板块投资价值有望在“十五五”期间迎来重塑。

　　回顾2003-2025年，证券板块经历三轮投资逻辑演变：1）2003-2011年（经纪驱动期）：行业处于轻资产高ROE阶段，成交量与高佣金率驱动极强基本面表现，标的稀缺强化股价弹性；2）2012-2017年（创新扩容期）：“创新大会”开启重资本业务发展周期，互联网经营打破物理网点获客限制，股价由基本面弹性与政策宽松预期共同驱动；3）2018-2025年（政策驱动期）：行业重资产化特征确立导致ROE弹性下降，政策端监管周期的变化成为决定行业阿尔法属性的核心因素。

　　ROE从“持续下滑”走向“逐步提升”，以杠杆提升重塑ROE中枢。杠杆率提升有望成为本轮估值重塑的核心逻辑。国内层面，风控指标优化与宏观监管指导为杠杆提升松绑，证券行业有望凭借衍生品等客需业务带动的权益乘数上行实现ROE改善；海外层面，头部券商国际业务高速发展且经营杠杆倍数显著高于国内，部分子公司年化ROE超20%。在此助力下，该行预计“十五五”期间行业ROE中枢有望从7%-8%向10%以上进阶，头部券商ROE有望从8%向12%以上跃进。

　　格局从“百花齐放”走向“扶优限劣”，以并购重组优化资本利用效率。2018年以来，行业内低ROE机构的过度IPO及再融资已成为拖累行业资本利用效率的重要原因。根据各公司财报与Wind统计，近五年44%的再融项目融资后三年ROE从未超出融资当年水平。围绕未来5年构建10家综合性机构引领行业发展，到2035年构建2-3家国际一流投行的发展目标，该行认为并购重组有望成为行业重塑格局的核心路径，以此加速行业资本向头部机构集中，通过优化行业资本配置提升资本运作效率。

　　经营从“波动明显”走向“稳步发展”，以客需服务降低盈利波动。“十五五”确定“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，监管层持续围绕投融资平衡将推进更精细化且高包容性的逆周期调节，政策预期趋于稳定；经营端，根据各公司2024年报与2025半年报中管理层讨论部分，头部券商投资交易业务去方向化转型持续推进，投资收益波动下降，重资产业务收益率稳定在2%左右，市场波动对业绩的冲击逐步收敛，据此该行认为行业长期投资价值有望逐步构建。